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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间11月26日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
猛龙（4-14）：巴恩斯31分14篮板7助攻、巴雷特17分3篮板、布歇10分7篮板
灰熊（11-7）：莫兰特22分11助攻、贾伦-杰克逊21分6篮板3盖帽、阿尔达玛13分17篮板、赫夫12分4篮板、肯纳德11分3助攻、克拉克11分9篮板
活塞（8-11）：艾维25分5篮板8助攻、比斯利14分5助攻、杜伦13分12篮板4助攻、哈里斯12分3篮板、哈达威10分
莫兰特复出登场，出战23分钟，12投6中，三分球3中2，罚球10中8，得到22分11助攻率队取胜。
开拓者（7-11）：阿夫迪亚17分8篮板6助攻、夏普15分4篮板、卡马拉10分8篮板3助攻、格兰特11分、班顿11分
艾维抛投压哨绝杀，活塞结束3连败，目前8胜11负排在东部第八。
灰熊123-98大胜开拓者
活塞102-100险胜猛龙
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
漫长的国家队比赛日结束，中超停赛33天之后终于重燃战火，来到第27轮，也就是联赛倒数第四轮。这一轮可不简单，降级、争冠悬念同时爆发，青岛海牛赢不了就提前降级，成都蓉城只要打平，就能直接提前拿下联赛桂冠，今晚率先开打三场较量，每一场都藏着不少门道。
再看深圳新鹏城对上河南队。两队积分相差只有1分，都基本脱离降级危险，就是想把名次稳住。深圳外援实力不错，但国内球员短板明显；河南队球风强硬，刚好克制对手，历史交手深圳也占不到便宜。这场比赛大概率不会打出大比分，河南拿分希望更大。
最后浙江大战上海海港，属于本轮强强对话。浙江小将王钰栋突发感冒，能不能上场还是未知数；海港损失大将蒋光太，后防线实力大打折扣。双方历史交手互有胜负，两边都有人员隐患，打平会是很有可能出现的结果。
先说最揪心的青岛海牛对阵北京国安。海牛如今深陷泥潭，已经吞下九连败，球员心气几乎被磨没了。赛季初两队交手时，海牛状态尚可还能打入两球，现在早已今非昔比。虽然教练表态会上敢拼敢抢的球员，但硬实力差距摆在眼前。反观北京国安阵容完整状态火热，即便几天后要奔赴泰国踢亚冠，也不会手下留情。个人看法，国安大概率拿分，但海牛未必会零封，有机会取得进球。
提醒各位球迷，以上只是个人分析，足球场上变数很大，伤病、临场发挥都能改变赛果。越到联赛尾声，每一场比赛的含金量越高，不管是保级求生，还是全力冲冠，不到终场哨响，一切都不好说。
【球员介绍】
奥尔莫一句话，把整个西甲都不敢明说的窗户纸给捅破了。
1亿不卖，1.5亿不卖，2亿也不卖。马竞把话挑明：就算巴萨把报价堆到天上去，只要付款方是巴萨，免谈。
首先，奥尔莫是西班牙世界杯夺冠的核心成员，回到家乡特拉萨接受英雄般的致敬，正是他曝光度最高、话语权最重的时候。
按照西班牙相关皇家法令，球员其实可以单方面解约，最终赔偿金额由劳动社会法庭来裁定。法庭裁定的依据，是马竞实际投入的转会费加上剩余合同的薪资。
阿尔瓦雷斯想穿巴萨球衣，不是转会窗最后几天才冒出来的念头。
阿尔瓦雷斯合同签到2030年6月，解约金写得清清楚楚：5亿欧元。马竞多次强调，这笔钱必须一次性全额付清，分期免谈。
8月27日，马竞董事会发了一份
马竞那边也早就放出了风声：冬窗维持同样立场，绝不跟巴萨谈。
这就形成了一个特别拧巴的局面。巴萨想要人，马竞死活不卖。球员想去巴萨，俱乐部拿合同摁住他。阿森纳愿意出钱，球员自己不肯去。
他罢训了。连续缺席训练，马竞官方给出的理由是"身体不适"，《马卡报》则披露球员第一次缺席时就表示"精神状态很差"。
"过去没有，未来也不会有。"董事会全体成员一致表态：绝不与巴萨就阿尔瓦雷斯的转会进行任何谈判。
奥尔莫的"不理解"，其实是在替整支巴萨问马竞：你们到底在拦什么？
当然，这条路能不能走通，取决于西甲官方认不认可这个算法。马竞如果对赔偿金额有异议，事情就会拖进漫长的法律程序。
奥尔莫接着说："说到底，我们每个人都有自己的梦想。我觉得胡利安在这方面也说得很清楚了，他显然在为梦想而战。"
一个世界级前锋，在自己梦寐以求的俱乐部和合同绑定的俱乐部之间，被夹成了一道外人看不见的裂缝。
有跟队记者透露，阿尔瓦雷斯和西蒙尼的关系，如果用1到10分来衡量，现在已经是"0"。
希尔·马林自己都承认，阿尔瓦雷斯目前"非常困惑，在个人和职业上都遇到了困难"。但转头他又说"有人欺骗了他"，把球员的挣扎归结为外界误导。
巴萨这边也确实动了真格。主席拉波尔塔亲自下场，开出了1亿欧元、分6期支付的报价。
他还把目标说得很直白："我们有新的目标：继续赢球，继续卫冕联赛、国王杯和超级杯。我们想去冲欧冠，我们这套阵容完全有这个实力。"
他还补了一句特别耐人寻味的话："但最终总会有一些自己控制不了的外部情况，这件事就是如此，其实也没必要多说了。不过生活还要继续，什么都不会停下。"
奥尔莫接受完表彰，开着车离开了特拉萨。镜头外的阿尔瓦雷斯，大概还在马德里的训练基地里，一遍遍练习着射门。
阿尔瓦雷斯自己呢？他已经回到训练场上了，穿着那件红白相间的战袍。看台上的嘘声还在，西蒙尼的脸色也好不到哪去。
翻译一下就是：人没来，但我们照样能赢。可正因为能赢，奥尔莫才有底气替阿尔瓦雷斯喊冤。
僵持了四天之后，阿尔瓦雷斯回来了。他重新出现在马竞的训练场上，向俱乐部道了歉。这场持续数周的"私奔计划"，以球员撤回申请、留守马德里而告终。
按理说，球员想去英超，俱乐部也愿意谈，这是一笔三赢的买卖。马竞能收回投资还能赚一笔，阿森纳得到顶级中锋，球员也能圆梦豪门。
更让马竞炸毛的是，他们认为巴萨在整个2025到2026赛季期间，就一直在私下接触阿尔瓦雷斯和他的经纪人。当时两队在欧冠和国王杯可是直接对手。马竞直接把投诉信递到了国际足联和西班牙足协。
但阿尔瓦雷斯自己摇头了。
按照西甲的财政公平规则，巴萨预计在1月冬窗会释放出6500到7000万欧元的财务空间。这笔钱不够直接触发解约金，但足够让巴萨再次向马竞递交报价。
于是出现了足球史上挺魔幻的一幕：球员拒了阿森纳的天价合同，俱乐部拒了巴萨的所有报价。三方僵在原地，谁也动不了。
有意思的是，马竞对英超那边完全是另一副面孔。
媒体报道，家庭因素和签证问题是他拒绝重返英超的重要原因。说白了，他的心早就飞到加泰罗尼亚了，伦敦再香，也不是他的菜。
巴萨的更衣室已经表态了：我们不理解，但我们不死心。
转会窗关闭前那段时间，阿尔瓦雷斯和马竞的关系降到了冰点。
回到奥尔莫的那句"不理解"。为什么是他站出来讲？
有专业人士估算，如果阿尔瓦雷斯真的要买断自己的合同，向西甲缴纳的金额大约在1.2亿欧元左右。这个数字和5亿解约金比起来，简直是零头。
奥尔莫自己就说："我们对接下来这一年期待很高。虽然竞争会很激烈，因为其他球队也都补得不错，但我认为我们的天赋完全够去争所有冠军。"
你想啊，巴萨今夏砸了这么多钱，唯独9号位没补强。拉菲尼亚客串中锋都能三轮进5球，亚马尔创造的机会比全联赛任何人都多。要是真把阿尔瓦雷斯弄来，这支巴萨的攻击力得恐怖到什么程度？
就这么一句"I don't understand it"，瞬间引爆了西甲转会圈。一个巴萨球员，公开质疑另一家西甲豪门留住人才的姿势，这种事在足坛可不常见。
前后差价高达4亿欧元。
换句话说，这条解约金条款，本质上就是一道焊死的铁门。
马竞的董事会也已经表态了：这不是钱的问题，是尊严的问题。
这位巴萨中场在家乡特拉萨接受世界杯冠军表彰时，被记者问到阿尔瓦雷斯想来巴萨却被马竞死死按住的事。他耸了耸肩说："理解吗？我不理解。"
这话听着就挺扎心的。一个世界杯冠军前锋，连"我想去巴萨"都不被承认为是自己的真实想法。
这里有个细节挺值得玩味。马竞重申的解约金是4.9亿欧元，但阿尔瓦雷斯2024年8月从曼城转会马竞时，基础转会费是7500万欧元，加上浮动最高9500万欧元。
巴萨前高管弗雷萨就公开表示过，这个解约金条款因为金额过高，从根本上就是无效的。
其次，巴萨这个夏窗虽然没拿下阿尔瓦雷斯，但引援动作一点不小。戈登、罗德里、热苏斯相继加盟，巴萨的阵容厚度已经足够支撑多线作战。
马竞看完报价，气得差点笑出声。6年分期付1亿？这不是买人，这是付房租。
但对阿尔瓦雷斯来说，1.2亿欧元买自由身，总比被4.9亿欧元焊死在马德里强。
阿森纳看准了机会，开出了1.35亿欧元的诚意报价。这个数字，已经远远超过了阿尔瓦雷斯9500万欧元加盟马竞时的身价。
早在世界杯期间，这位阿根廷前锋就公开表过态，意思很明确：非巴萨不去。一个世界杯冠军成员，主动示好巴萨，这种级别的球员稀缺到什么程度，懂球的都懂。
奥尔莫那句"生活还要继续，什么都不会停下"，听起来像是在劝阿尔瓦雷斯放下，但实际上更像是在给这场拉锯战定调。
但裂痕已经产生。主场对阵比利亚雷亚尔时，现场播报阿尔瓦雷斯名字的那一刻，看台上响起了震天的嘘声。赛后他没跟队友一起感谢球迷，直接回了更衣室。
奥尔莫发声的同一时间，巴萨已经在盘算下一波攻势了。
这是什么概念？5亿欧元，够买下半支中小联赛的顶级球队了。西甲历史上从来没人有能力掏出这个数。
CEO希尔·马林的话更绝："只要我还是马竞CEO，阿尔瓦雷斯就不会被转卖给巴萨。这不是钱的问题，是尊严的问题。"
这话说得很艺术。前半段替阿尔瓦雷斯抱不平，后半段又给马竞留了台阶。但"不理解"三个字，已经把巴萨更衣室憋了整个夏窗的火气全撒出来了。
他想去的那座城市，距离马德里只有600公里。但在这片绿茵场上，600公里，有时候比4.9亿欧元还要遥远。
【比赛分析】
北京时间11月26日，NBA常规赛，以下是两场比赛的综述。
猛龙（4-14）：巴恩斯31分14篮板7助攻、巴雷特17分3篮板、布歇10分7篮板
灰熊（11-7）：莫兰特22分11助攻、贾伦-杰克逊21分6篮板3盖帽、阿尔达玛13分17篮板、赫夫12分4篮板、肯纳德11分3助攻、克拉克11分9篮板
活塞（8-11）：艾维25分5篮板8助攻、比斯利14分5助攻、杜伦13分12篮板4助攻、哈里斯12分3篮板、哈达威10分
莫兰特复出登场，出战23分钟，12投6中，三分球3中2，罚球10中8，得到22分11助攻率队取胜。
开拓者（7-11）：阿夫迪亚17分8篮板6助攻、夏普15分4篮板、卡马拉10分8篮板3助攻、格兰特11分、班顿11分
艾维抛投压哨绝杀，活塞结束3连败，目前8胜11负排在东部第八。
灰熊123-98大胜开拓者
活塞102-100险胜猛龙
（修楚）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
漫长的国家队比赛日结束，中超停赛33天之后终于重燃战火，来到第27轮，也就是联赛倒数第四轮。这一轮可不简单，降级、争冠悬念同时爆发，青岛海牛赢不了就提前降级，成都蓉城只要打平，就能直接提前拿下联赛桂冠，今晚率先开打三场较量，每一场都藏着不少门道。
再看深圳新鹏城对上河南队。两队积分相差只有1分，都基本脱离降级危险，就是想把名次稳住。深圳外援实力不错，但国内球员短板明显；河南队球风强硬，刚好克制对手，历史交手深圳也占不到便宜。这场比赛大概率不会打出大比分，河南拿分希望更大。
最后浙江大战上海海港，属于本轮强强对话。浙江小将王钰栋突发感冒，能不能上场还是未知数；海港损失大将蒋光太，后防线实力大打折扣。双方历史交手互有胜负，两边都有人员隐患，打平会是很有可能出现的结果。
先说最揪心的青岛海牛对阵北京国安。海牛如今深陷泥潭，已经吞下九连败，球员心气几乎被磨没了。赛季初两队交手时，海牛状态尚可还能打入两球，现在早已今非昔比。虽然教练表态会上敢拼敢抢的球员，但硬实力差距摆在眼前。反观北京国安阵容完整状态火热，即便几天后要奔赴泰国踢亚冠，也不会手下留情。个人看法，国安大概率拿分，但海牛未必会零封，有机会取得进球。
提醒各位球迷，以上只是个人分析，足球场上变数很大，伤病、临场发挥都能改变赛果。越到联赛尾声，每一场比赛的含金量越高，不管是保级求生，还是全力冲冠，不到终场哨响，一切都不好说。
【球员介绍】
奥尔莫一句话，把整个西甲都不敢明说的窗户纸给捅破了。
1亿不卖，1.5亿不卖，2亿也不卖。马竞把话挑明：就算巴萨把报价堆到天上去，只要付款方是巴萨，免谈。
首先，奥尔莫是西班牙世界杯夺冠的核心成员，回到家乡特拉萨接受英雄般的致敬，正是他曝光度最高、话语权最重的时候。
按照西班牙相关皇家法令，球员其实可以单方面解约，最终赔偿金额由劳动社会法庭来裁定。法庭裁定的依据，是马竞实际投入的转会费加上剩余合同的薪资。
阿尔瓦雷斯想穿巴萨球衣，不是转会窗最后几天才冒出来的念头。
阿尔瓦雷斯合同签到2030年6月，解约金写得清清楚楚：5亿欧元。马竞多次强调，这笔钱必须一次性全额付清，分期免谈。
8月27日，马竞董事会发了一份
马竞那边也早就放出了风声：冬窗维持同样立场，绝不跟巴萨谈。
这就形成了一个特别拧巴的局面。巴萨想要人，马竞死活不卖。球员想去巴萨，俱乐部拿合同摁住他。阿森纳愿意出钱，球员自己不肯去。
他罢训了。连续缺席训练，马竞官方给出的理由是"身体不适"，《马卡报》则披露球员第一次缺席时就表示"精神状态很差"。
"过去没有，未来也不会有。"董事会全体成员一致表态：绝不与巴萨就阿尔瓦雷斯的转会进行任何谈判。
奥尔莫的"不理解"，其实是在替整支巴萨问马竞：你们到底在拦什么？
当然，这条路能不能走通，取决于西甲官方认不认可这个算法。马竞如果对赔偿金额有异议，事情就会拖进漫长的法律程序。
奥尔莫接着说："说到底，我们每个人都有自己的梦想。我觉得胡利安在这方面也说得很清楚了，他显然在为梦想而战。"
一个世界级前锋，在自己梦寐以求的俱乐部和合同绑定的俱乐部之间，被夹成了一道外人看不见的裂缝。
有跟队记者透露，阿尔瓦雷斯和西蒙尼的关系，如果用1到10分来衡量，现在已经是"0"。
希尔·马林自己都承认，阿尔瓦雷斯目前"非常困惑，在个人和职业上都遇到了困难"。但转头他又说"有人欺骗了他"，把球员的挣扎归结为外界误导。
巴萨这边也确实动了真格。主席拉波尔塔亲自下场，开出了1亿欧元、分6期支付的报价。
他还把目标说得很直白："我们有新的目标：继续赢球，继续卫冕联赛、国王杯和超级杯。我们想去冲欧冠，我们这套阵容完全有这个实力。"
他还补了一句特别耐人寻味的话："但最终总会有一些自己控制不了的外部情况，这件事就是如此，其实也没必要多说了。不过生活还要继续，什么都不会停下。"
奥尔莫接受完表彰，开着车离开了特拉萨。镜头外的阿尔瓦雷斯，大概还在马德里的训练基地里，一遍遍练习着射门。
阿尔瓦雷斯自己呢？他已经回到训练场上了，穿着那件红白相间的战袍。看台上的嘘声还在，西蒙尼的脸色也好不到哪去。
翻译一下就是：人没来，但我们照样能赢。可正因为能赢，奥尔莫才有底气替阿尔瓦雷斯喊冤。
僵持了四天之后，阿尔瓦雷斯回来了。他重新出现在马竞的训练场上，向俱乐部道了歉。这场持续数周的"私奔计划"，以球员撤回申请、留守马德里而告终。
按理说，球员想去英超，俱乐部也愿意谈，这是一笔三赢的买卖。马竞能收回投资还能赚一笔，阿森纳得到顶级中锋，球员也能圆梦豪门。
更让马竞炸毛的是，他们认为巴萨在整个2025到2026赛季期间，就一直在私下接触阿尔瓦雷斯和他的经纪人。当时两队在欧冠和国王杯可是直接对手。马竞直接把投诉信递到了国际足联和西班牙足协。
但阿尔瓦雷斯自己摇头了。
按照西甲的财政公平规则，巴萨预计在1月冬窗会释放出6500到7000万欧元的财务空间。这笔钱不够直接触发解约金，但足够让巴萨再次向马竞递交报价。
于是出现了足球史上挺魔幻的一幕：球员拒了阿森纳的天价合同，俱乐部拒了巴萨的所有报价。三方僵在原地，谁也动不了。
有意思的是，马竞对英超那边完全是另一副面孔。
媒体报道，家庭因素和签证问题是他拒绝重返英超的重要原因。说白了，他的心早就飞到加泰罗尼亚了，伦敦再香，也不是他的菜。
巴萨的更衣室已经表态了：我们不理解，但我们不死心。
转会窗关闭前那段时间，阿尔瓦雷斯和马竞的关系降到了冰点。
回到奥尔莫的那句"不理解"。为什么是他站出来讲？
有专业人士估算，如果阿尔瓦雷斯真的要买断自己的合同，向西甲缴纳的金额大约在1.2亿欧元左右。这个数字和5亿解约金比起来，简直是零头。
奥尔莫自己就说："我们对接下来这一年期待很高。虽然竞争会很激烈，因为其他球队也都补得不错，但我认为我们的天赋完全够去争所有冠军。"
你想啊，巴萨今夏砸了这么多钱，唯独9号位没补强。拉菲尼亚客串中锋都能三轮进5球，亚马尔创造的机会比全联赛任何人都多。要是真把阿尔瓦雷斯弄来，这支巴萨的攻击力得恐怖到什么程度？
就这么一句"I don't understand it"，瞬间引爆了西甲转会圈。一个巴萨球员，公开质疑另一家西甲豪门留住人才的姿势，这种事在足坛可不常见。
前后差价高达4亿欧元。
换句话说，这条解约金条款，本质上就是一道焊死的铁门。
马竞的董事会也已经表态了：这不是钱的问题，是尊严的问题。
这位巴萨中场在家乡特拉萨接受世界杯冠军表彰时，被记者问到阿尔瓦雷斯想来巴萨却被马竞死死按住的事。他耸了耸肩说："理解吗？我不理解。"
这话听着就挺扎心的。一个世界杯冠军前锋，连"我想去巴萨"都不被承认为是自己的真实想法。
这里有个细节挺值得玩味。马竞重申的解约金是4.9亿欧元，但阿尔瓦雷斯2024年8月从曼城转会马竞时，基础转会费是7500万欧元，加上浮动最高9500万欧元。
巴萨前高管弗雷萨就公开表示过，这个解约金条款因为金额过高，从根本上就是无效的。
其次，巴萨这个夏窗虽然没拿下阿尔瓦雷斯，但引援动作一点不小。戈登、罗德里、热苏斯相继加盟，巴萨的阵容厚度已经足够支撑多线作战。
马竞看完报价，气得差点笑出声。6年分期付1亿？这不是买人，这是付房租。
但对阿尔瓦雷斯来说，1.2亿欧元买自由身，总比被4.9亿欧元焊死在马德里强。
阿森纳看准了机会，开出了1.35亿欧元的诚意报价。这个数字，已经远远超过了阿尔瓦雷斯9500万欧元加盟马竞时的身价。
早在世界杯期间，这位阿根廷前锋就公开表过态，意思很明确：非巴萨不去。一个世界杯冠军成员，主动示好巴萨，这种级别的球员稀缺到什么程度，懂球的都懂。
奥尔莫那句"生活还要继续，什么都不会停下"，听起来像是在劝阿尔瓦雷斯放下，但实际上更像是在给这场拉锯战定调。
但裂痕已经产生。主场对阵比利亚雷亚尔时，现场播报阿尔瓦雷斯名字的那一刻，看台上响起了震天的嘘声。赛后他没跟队友一起感谢球迷，直接回了更衣室。
奥尔莫发声的同一时间，巴萨已经在盘算下一波攻势了。
这是什么概念？5亿欧元，够买下半支中小联赛的顶级球队了。西甲历史上从来没人有能力掏出这个数。
CEO希尔·马林的话更绝："只要我还是马竞CEO，阿尔瓦雷斯就不会被转卖给巴萨。这不是钱的问题，是尊严的问题。"
这话说得很艺术。前半段替阿尔瓦雷斯抱不平，后半段又给马竞留了台阶。但"不理解"三个字，已经把巴萨更衣室憋了整个夏窗的火气全撒出来了。
他想去的那座城市，距离马德里只有600公里。但在这片绿茵场上，600公里，有时候比4.9亿欧元还要遥远。
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