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📋 赛事摘要
【比赛分析】
5月10日，欧联杯四强战，勒沃库森主场2-2战平罗马，总比分4-2晋级决赛，本赛季49场不败。
第97分钟，斯塔尼希奇绝平，延续球队不败的记录。
第63分钟，帕雷德斯点球梅开二度。
勒沃库森首发：17-科瓦日、3-因卡皮耶、4-若纳坦-塔、12-塔普索巴、20-格里马尔多（90’ 6-科索努）、30-弗林蓬（90’ 2-斯坦尼西奇）、7-霍夫曼（81’ 10-维尔茨）、25-帕拉西奥斯、34-扎卡、21-阿德利、23-赫洛泽克（74’ 14-希克）
第42分钟，帕雷德斯罚中点球。
第82分钟，小曼奇尼不慎自摆乌龙。
罗马首发：99-斯维拉尔、23-曼奇尼、5-恩迪卡、37-斯皮纳佐拉（21’ 59-扎莱夫斯基）、69-安吉利诺（81’ 6-斯莫林）、4-克里斯坦特、16-帕雷德斯、7-佩莱格里尼（81’ 9-亚伯拉罕）、92-沙拉维、90-卢卡库、17-阿兹蒙 （72’ 52-博维）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯开赛在即，揭幕之前，又到了玄学时间，让我们看看世界杯上的那些神秘“魔咒”。
1970年贝利在墨西哥第三度加冕金杯，1986年马拉多纳在墨西哥打出单人决定度最高的一届大赛，史称“一个人的世界杯”。今年举办地又轮到了墨西哥，球王梅西是否会得到特殊的神秘力量加持？
由此引申，21世纪以来，卫冕冠军在下一届表现拉胯，竟然是大概率事件。
作为卫冕冠军能打进下一届冠亚军决赛的，历史上只有过3次，1990年的阿根廷、1998年的巴西、2022年的法国，但都败给了挑战者。
近三届大赛，还有一个巧合，最终夺冠的球队，都曾在上一届大赛的淘汰赛中被最终冠军打倒。
与俱乐部赛事不同，世界杯是国家队之间的竞争，事关国家荣誉，一名教练是否熟悉该国的历史文化、思维方式、举止习俗等场外因素，也许对于凝聚军心、捏合球队真能起到一定作用。
在大力神杯的历史上（1974年至今），至今没有球队能够卫冕，半个多世纪以来无人能破！
2022年的冠军阿根廷，在2018年被最终夺冠的法国淘汰；法国在2014年输给了那一届的冠军德国，而德国又在2010年倒在最终冠军西班牙脚下……按照这个循环逻辑，2022年曾被阿根廷淘汰的几支强队里，法国、克罗地亚、荷兰，今年是不是希望更大了？
另外提到墨西哥，老球迷都清楚，这是“球王的主场”。
“巴西队的礼物”：曾是最难解的魔咒之一，只要巴西夺冠，下届冠军要么是东道国，要么由巴西队自己收回冠军。1958年巴西夺冠，1962年巴西连冠，1966年英格兰本土称雄；1970年巴西三夺金杯，1974年东道主西德捧杯；1994年巴西夺冠，1998年法国本土夺魁……这一40年魔咒最终在2006年被破解，巴西和东道主德国都没能夺冠，意大利人破了这条魔咒；
“金球的诅咒”：自1956年欧洲金球奖开始评选以来，世界杯前一年的金球先生，第二年世界杯都无缘夺冠。（1957斯蒂法诺、1961希沃里、1965尤西比奥、1969里维拉、1973克鲁伊夫、1977西蒙森、1981鲁梅尼格、1985普拉蒂尼、1989巴斯滕、1993巴乔、1997罗纳尔多、2001欧文、2005小罗、2009梅西、2013C罗、2017C罗……）这一横跨近70年的魔咒，在上届世界杯被梅西（2021金球得主）终结。
今年世界杯，48支参赛队中，有31支球队是由外籍教练执教的，对比本土教练（17队）占据压倒优势，不知其中几位强队名帅如安切洛蒂（意大利人执教巴西队）、图赫尔（德国人执教英格兰队）、马丁内斯（西班牙人执教葡萄牙队），能否打破这一魔咒。
从1930年第一届世界杯算起，历史上还从来没有外籍教练带队拿过世界杯冠军，始终都是本土教头带队夺魁。
2002年卫冕冠军法国小组出局、2010年意大利小组垫底、2014年西班牙小组出局、2018年德国小组垫底……这样一算，6届卫冕冠军里，有4支折在了下一届的小组赛，看起来还真不是偶然现象。
对于今年志在卫冕的梅西和阿根廷来说，历史定律似乎并不站在他们这边，两大至今无人可破的魔咒横亘在他们面前。
“意大利的轮回”：从1970年开始，意大利每隔12年就会进一次世界杯决赛（1970/1982/1994/2006），且每隔24年就会夺冠（1982/2006）。这一轮回定律，最终被意大利人自己给搞砸了，2018年世界杯“本该”由意大利夺冠，但他们自己不争气倒在欧洲区预选赛中，连决赛圈都没进，而且已连续三届不进世界杯了，以另一种方式顽强坚守着定律。
让我们看看世界杯历史上一些曾经令人不可思议的魔咒，以及它们是如何被打破的。
四年跨度，对于一支球队来说，可能经历了从巅峰走向老迈的过程，如果没有隔代新人顶上来，想重演四年前的辉煌确实有挑战。
按照这个定律，2014年德国夺魁，2018年的冠军法国队，将在2026年隔届再登基……
“欧美轮流坐庄”：自1962年巴西卫冕世界杯冠军之后，历届世界杯一直由欧美两大洲轮流夺得，定律一直延续了44年（1962巴西、1966英格兰、1970巴西、1974西德、1978阿根廷、1982意大利、1986阿根廷、1990西德、1994巴西、1998法国、2002巴西、2006意大利）。该魔咒在2010年被西班牙打破，欧洲球队连庄了四届（2006/2010/2014德国/2018法国），直到上届被阿根廷夺回。
世界杯历史上，夺冠次数达到3次及以上的球队共有4支，前三支在第三次夺冠后，无一例外都等了24年，才等来第4次夺冠（巴西1970-1994、德国1990-2014、意大利1982-2006）。而上届世界杯，阿根廷刚拿了队史第三次冠军，难道也要再等24年？……
和无人卫冕魔咒一样，在世界杯历史上，有一条已经延续了96年的铁律，至今也无人打破。
大力神杯历史上（1974年至今），德国队夺冠后的下一届冠军，都会隔届再捧杯。具体来说，1974年西德夺冠，阿根廷随后隔届拿了两次（1978/1986），1990年西德夺冠后，巴西也隔届拿了两次（1994/2002）。
在世界杯历史上，还曾有著名的“地理决定论”。
世界杯历史上曾有“巴西队的礼物”这一魔咒（见下文），如今，“德国队的礼物”也被人总结出来了。
当然，说了这么多，其实所谓魔咒，只是一些历史上的规律性巧合，只要时间够久，魔咒最终总是要被打破的。
曾几何时，欧洲球队无法在欧洲之外举办的世界杯中夺冠，这一魔咒横行了80年，直到2010年被西班牙在南非打破，4年后德国又在巴西连破该咒。看起来，时差、气候、饮食等水土不服的不利影响，已经能够被球队的现代科学支持体系所克服。
另一条“三冠时间魔咒”也是阿根廷需要面对的。
不过，历史上所有在北/中美洲举办的世界杯，至今都由南美球队夺冠（1970墨西哥/巴西、1986墨西哥/阿根廷、1994美国/巴西），还没有过例外。今年美加墨世界杯，是不是还会由南美队称雄？
（李普利）
【球员介绍】
“我早已预料到落选金球奖30人候选名单，并不感到意外。”——拉菲尼亚
5场比赛造9球（8球1助攻），拉菲尼亚的新赛季开局状态火爆，巴西人将将在世界杯上留下的遗憾，转化为比赛的动力，全部释放到了俱乐部舞台上。在安东尼-戈登和阿德耶米加盟之后，拉菲尼亚的主力位置并未受到动摇，激烈的内部竞争让他迸发出了巨大能量。就像其两年前冲击金球奖时一样，拉菲尼亚再次进入了火力全开模式。
在刚刚公布的金球奖30人初选名单中，拉菲尼亚名落孙山，这次“失利”成为了他再次启航的动力所在，弗里克注重冲击、压迫和反抢的战术体系有助于他的腾飞。看西甲上咪咕视频，2026/27赛季西甲激战正酣，拉菲尼亚卷土重来后的表现值得期待。
5月10日，欧联杯四强战，勒沃库森主场2-2战平罗马，总比分4-2晋级决赛，本赛季49场不败。
第97分钟，斯塔尼希奇绝平，延续球队不败的记录。
第63分钟，帕雷德斯点球梅开二度。
勒沃库森首发：17-科瓦日、3-因卡皮耶、4-若纳坦-塔、12-塔普索巴、20-格里马尔多（90’ 6-科索努）、30-弗林蓬（90’ 2-斯坦尼西奇）、7-霍夫曼（81’ 10-维尔茨）、25-帕拉西奥斯、34-扎卡、21-阿德利、23-赫洛泽克（74’ 14-希克）
第42分钟，帕雷德斯罚中点球。
第82分钟，小曼奇尼不慎自摆乌龙。
罗马首发：99-斯维拉尔、23-曼奇尼、5-恩迪卡、37-斯皮纳佐拉（21’ 59-扎莱夫斯基）、69-安吉利诺（81’ 6-斯莫林）、4-克里斯坦特、16-帕雷德斯、7-佩莱格里尼（81’ 9-亚伯拉罕）、92-沙拉维、90-卢卡库、17-阿兹蒙 （72’ 52-博维）
（Cinderella）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
世界杯开赛在即，揭幕之前，又到了玄学时间，让我们看看世界杯上的那些神秘“魔咒”。
1970年贝利在墨西哥第三度加冕金杯，1986年马拉多纳在墨西哥打出单人决定度最高的一届大赛，史称“一个人的世界杯”。今年举办地又轮到了墨西哥，球王梅西是否会得到特殊的神秘力量加持？
由此引申，21世纪以来，卫冕冠军在下一届表现拉胯，竟然是大概率事件。
作为卫冕冠军能打进下一届冠亚军决赛的，历史上只有过3次，1990年的阿根廷、1998年的巴西、2022年的法国，但都败给了挑战者。
近三届大赛，还有一个巧合，最终夺冠的球队，都曾在上一届大赛的淘汰赛中被最终冠军打倒。
与俱乐部赛事不同，世界杯是国家队之间的竞争，事关国家荣誉，一名教练是否熟悉该国的历史文化、思维方式、举止习俗等场外因素，也许对于凝聚军心、捏合球队真能起到一定作用。
在大力神杯的历史上（1974年至今），至今没有球队能够卫冕，半个多世纪以来无人能破！
2022年的冠军阿根廷，在2018年被最终夺冠的法国淘汰；法国在2014年输给了那一届的冠军德国，而德国又在2010年倒在最终冠军西班牙脚下……按照这个循环逻辑，2022年曾被阿根廷淘汰的几支强队里，法国、克罗地亚、荷兰，今年是不是希望更大了？
另外提到墨西哥，老球迷都清楚，这是“球王的主场”。
“巴西队的礼物”：曾是最难解的魔咒之一，只要巴西夺冠，下届冠军要么是东道国，要么由巴西队自己收回冠军。1958年巴西夺冠，1962年巴西连冠，1966年英格兰本土称雄；1970年巴西三夺金杯，1974年东道主西德捧杯；1994年巴西夺冠，1998年法国本土夺魁……这一40年魔咒最终在2006年被破解，巴西和东道主德国都没能夺冠，意大利人破了这条魔咒；
“金球的诅咒”：自1956年欧洲金球奖开始评选以来，世界杯前一年的金球先生，第二年世界杯都无缘夺冠。（1957斯蒂法诺、1961希沃里、1965尤西比奥、1969里维拉、1973克鲁伊夫、1977西蒙森、1981鲁梅尼格、1985普拉蒂尼、1989巴斯滕、1993巴乔、1997罗纳尔多、2001欧文、2005小罗、2009梅西、2013C罗、2017C罗……）这一横跨近70年的魔咒，在上届世界杯被梅西（2021金球得主）终结。
今年世界杯，48支参赛队中，有31支球队是由外籍教练执教的，对比本土教练（17队）占据压倒优势，不知其中几位强队名帅如安切洛蒂（意大利人执教巴西队）、图赫尔（德国人执教英格兰队）、马丁内斯（西班牙人执教葡萄牙队），能否打破这一魔咒。
从1930年第一届世界杯算起，历史上还从来没有外籍教练带队拿过世界杯冠军，始终都是本土教头带队夺魁。
2002年卫冕冠军法国小组出局、2010年意大利小组垫底、2014年西班牙小组出局、2018年德国小组垫底……这样一算，6届卫冕冠军里，有4支折在了下一届的小组赛，看起来还真不是偶然现象。
对于今年志在卫冕的梅西和阿根廷来说，历史定律似乎并不站在他们这边，两大至今无人可破的魔咒横亘在他们面前。
“意大利的轮回”：从1970年开始，意大利每隔12年就会进一次世界杯决赛（1970/1982/1994/2006），且每隔24年就会夺冠（1982/2006）。这一轮回定律，最终被意大利人自己给搞砸了，2018年世界杯“本该”由意大利夺冠，但他们自己不争气倒在欧洲区预选赛中，连决赛圈都没进，而且已连续三届不进世界杯了，以另一种方式顽强坚守着定律。
让我们看看世界杯历史上一些曾经令人不可思议的魔咒，以及它们是如何被打破的。
四年跨度，对于一支球队来说，可能经历了从巅峰走向老迈的过程，如果没有隔代新人顶上来，想重演四年前的辉煌确实有挑战。
按照这个定律，2014年德国夺魁，2018年的冠军法国队，将在2026年隔届再登基……
“欧美轮流坐庄”：自1962年巴西卫冕世界杯冠军之后，历届世界杯一直由欧美两大洲轮流夺得，定律一直延续了44年（1962巴西、1966英格兰、1970巴西、1974西德、1978阿根廷、1982意大利、1986阿根廷、1990西德、1994巴西、1998法国、2002巴西、2006意大利）。该魔咒在2010年被西班牙打破，欧洲球队连庄了四届（2006/2010/2014德国/2018法国），直到上届被阿根廷夺回。
世界杯历史上，夺冠次数达到3次及以上的球队共有4支，前三支在第三次夺冠后，无一例外都等了24年，才等来第4次夺冠（巴西1970-1994、德国1990-2014、意大利1982-2006）。而上届世界杯，阿根廷刚拿了队史第三次冠军，难道也要再等24年？……
和无人卫冕魔咒一样，在世界杯历史上，有一条已经延续了96年的铁律，至今也无人打破。
大力神杯历史上（1974年至今），德国队夺冠后的下一届冠军，都会隔届再捧杯。具体来说，1974年西德夺冠，阿根廷随后隔届拿了两次（1978/1986），1990年西德夺冠后，巴西也隔届拿了两次（1994/2002）。
在世界杯历史上，还曾有著名的“地理决定论”。
世界杯历史上曾有“巴西队的礼物”这一魔咒（见下文），如今，“德国队的礼物”也被人总结出来了。
当然，说了这么多，其实所谓魔咒，只是一些历史上的规律性巧合，只要时间够久，魔咒最终总是要被打破的。
曾几何时，欧洲球队无法在欧洲之外举办的世界杯中夺冠，这一魔咒横行了80年，直到2010年被西班牙在南非打破，4年后德国又在巴西连破该咒。看起来，时差、气候、饮食等水土不服的不利影响，已经能够被球队的现代科学支持体系所克服。
另一条“三冠时间魔咒”也是阿根廷需要面对的。
不过，历史上所有在北/中美洲举办的世界杯，至今都由南美球队夺冠（1970墨西哥/巴西、1986墨西哥/阿根廷、1994美国/巴西），还没有过例外。今年美加墨世界杯，是不是还会由南美队称雄？
（李普利）
【球员介绍】
“我早已预料到落选金球奖30人候选名单，并不感到意外。”——拉菲尼亚
5场比赛造9球（8球1助攻），拉菲尼亚的新赛季开局状态火爆，巴西人将将在世界杯上留下的遗憾，转化为比赛的动力，全部释放到了俱乐部舞台上。在安东尼-戈登和阿德耶米加盟之后，拉菲尼亚的主力位置并未受到动摇，激烈的内部竞争让他迸发出了巨大能量。就像其两年前冲击金球奖时一样，拉菲尼亚再次进入了火力全开模式。
在刚刚公布的金球奖30人初选名单中，拉菲尼亚名落孙山，这次“失利”成为了他再次启航的动力所在，弗里克注重冲击、压迫和反抢的战术体系有助于他的腾飞。看西甲上咪咕视频，2026/27赛季西甲激战正酣，拉菲尼亚卷土重来后的表现值得期待。
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